بعد اجتياز مصر اختبار مرونة سعر الصرف بنجاح.. هل يصدق المستثمرون الإصلاحات؟

بعد اقترابها بشكل مقلق من أزمة اقتصادية كاملة، شهدت مصر هذا العام تحولًا إيجابيًا، وفي الأثناء، تَعِد السلطات بسياسات جديدة، ومجموعة من الإصلاحات، وقطاع خاص مزدهر، وقد تم تهدئة مخاوف المستثمرين المحليين والدوليين.

وبحسب تقرير نشرته صحيفة يورو موني، فإن الأمر سيستغرق بعض الوقت لكي يثق المستثمرون بأن الأمور ستكون مختلفة هذه المرة، وأن الوعود ستتحقق على الأرض.

وفي حديثه خلال المؤتمر السنوي لمعهد التمويل الدولي قبل بضعة أسابيع، كان رامي أبو النجا، نائب محافظ البنك المركزي المصري، شديد الصراحة بشأن جذور الأزمة الاقتصادية، وقال إنه 'في النهاية، كانت أزمة ثقة ونقص في الثقة'.

ديون وعجز على مدار سنوات

وعانى الاقتصاد المصري من الديون والعجز على مدار سنوات، حيث ذكر معهد بيترسون للاقتصاد الدولي (PIIE) ثماني أزمات اقتصادية منذ أن تبنت مصر نموذجًا اقتصاديًا قائمًا على الدولة بعد ثورة 1952.

وتفاقمت الأزمات السابقة بسبب الصدمات الخارجية، كما كان الحال في أحدث الأزمات، بما في ذلك جائحة كوفيد-19، والحرب في أوكرانيا، والحرب في غزة ولبنان، وكل هذه العوامل ساهمت في تأجيج التضخم، وتقويض عائدات السياحة، وخفض إيرادات التجارة.

لكن، كما أقر أبو النجا، كان هناك أيضًا غياب للثقة في صناع السياسات لاتخاذ القرارات الصحيحة، على سبيل المثال، كان إصرار السلطات على ربط العملة بالدولار الأمريكي بمستويات غير مستدامة عاملًا رئيسيًا في خلق الطوارئ الاقتصادية الأخيرة.

في هذه المناسبة، جاء خلاص مصر إلى حد كبير على شكل استثمارات خارجية ذات جدوى في أوائل عام 2024، تضمنت صفقة بقيمة 35 مليار دولار مع الحكومة المصرية، وجاء معظم هذه الأموال مقابل حقوق التنمية لشريط من الساحل المصري على البحر الأبيض المتوسط، وبعد بضعة أسابيع من صفقة الإمارات، تم التوصل إلى اتفاق جديد مع صندوق النقد الدولي يوفر لمصر 8 مليارات دولار أخرى.

وبالنسبة للمستثمرين، كان المزاج قريبًا من النشوة بعودة الثقة، إذ تحسنت الثقة بشكل كبير، وبالتالي تدفقت رؤوس الأموال الأجنبية مرة أخرى إلى سندات الخزانة المصرية قصيرة الأجل، بعد أن وفرت الصفقة ما أسماه أبو النجا 'مكاسب سريعة تنعكس على ميزان المدفوعات'.

إصلاح سعر الصرف

كان أحد التنازلات التي جعلت دعم الإمارات العربية المتحدة وصندوق النقد الدولي ممكنًا هو تخفيض قيمة الجنيه المصري.

قال أبو النجا، إن الفجوة بين السوق السوداء وأسعار الصرف الرسمية وصلت إلى مستويات غير مسبوقة.

وأضاف نائب محافظ البنك المركزي المصري أنه يصبح من الصعب جدًا إدارة الوضع عندما تكون الثقة في النظام ضئيلة.

توقف المصريون العاملون في الخارج مؤقتًا عن تحويل الأموال - وهو مصدر رئيسي للعملة الأجنبية، وتوقف المستثمرون عن الاستثمار، لم تتمكن البنوك من تلبية الطلب على العملات الأجنبية.

عندما أزال صناع السياسة في مصر الدعم في مارس الماضي تمهيدًا لاتفاق صندوق النقد الدولي، انخفض الجنيه بين عشية وضحاها، واختفى نقص العملة الأجنبية المزمن في البلاد، لكن هذا ليس أول تخفيض قيمة للجنيه المصري، لقد رأى المستثمرون هذه القصة تتكرر مرارًا وتكرارًا، يتراكم الضغط - الخارجي والداخلي - وينتهي الأمر بإجبار العملة على التعويم.

وفي عام 1979، أدى ضعف الإصلاحات في إطار الانتقال إلى سياسة اقتصادية أكثر انفتاحًا، إلى جانب التضخم وعجز الميزانية، إلى انخفاض قيمة الجنيه بأكثر من 40%.

في أواخر الثمانينيات والتسعينيات، كان انخفاض أسعار النفط وإيرادات السياحة إلى جانب ارتفاع الإنفاق العام بشكل غير معقول. بين عامي 1989 و1991، تم تخفيض قيمة الجنيه على مراحل بنسبة 66%، في عام 2016، كان هناك تخفيض بنسبة 45% بالتزامن مع إصلاحات أخرى تهدف لتعزيز النمو.

ونقلت الصحيفة عن رامي أبو النجا قوله: 'لقد عملنا بجد لضمان أن التضخم على مسار هبوطي، كما تأكدنا من أن التوقعات المستقبلية دقيقة'.

والسؤال هو، ماذا تحتاج مصر لكي تقنع المستثمرين طويلي الأجل بأن هذه المرة ستكون مختلفة؟يقول بيتر دو بريز، كبير الاقتصاديين في أكسفورد إيكونوميكس أفريقيا: 'أفضل تنبؤ للسلوك المستقبلي هو السلوك الماضي، وبالنسبة لمصر، فقد كنا هنا من قبل'.

بعد ثمانية أشهر تقريبًا من التخفيض، لا تزال العملة محل تركيز كبير، وحافظت السلطات المصرية، وفاءً بوعدها، إلى حد كبير على ترك السوق يحدد قيمة الجنيه.

وبالنظر إلى تحركات العملة على مدار الأشهر القليلة الماضية، لم تعد الخطوط الملساء لعصر التعويم المُدار موجودة، بل ظل الجنيه عند حوالي 49 جنيه مصري مقابل الدولار، مما يدل على استعداد الحكومة للسماح للأسواق بتحديد مساره، وهذا بالفعل علامة جيدة للاستثمار طويل الأجل.

ويقول المحللون والمستثمرون إن البنك المركزي ووزارة المالية يستحقان الكثير من الثناء، ربما يكون محافظ البنك المركزي حسن عبد الله ووزير المالية الجديد أحمد كجوك هما المسؤولان الوحيدان اللذان تم الإشادة بهما من قبل مجتمع الأعمال المحلي والدولي.

وقال نائب محافظ البنك المركزي: 'لقد عملنا بجد لضمان أن التضخم على مسار هبوطي، وأدى تشديد السياسة النقدية والتواصل وتوحيد أسعار الصرف إلى تأثيرها، كما تأكدنا من أن التوقعات المستقبلية دقيقة، وهذا أمر صعب للغاية، خاصة عند الخروج من فترة تضخم مرتفع، والتضخم الذي كان مرتفعًا، بدأنا نرى المزيد من الثقة في البدء في رؤية الناس يعيدون الدولارات'.

القوة المالية

وحتى الآن، اجتازت السلطات الاختبار بشأن العملة الأجنبية، المؤشر الرئيسي الثاني الذي يراقبه المستثمرون هو الإنفاق الحكومي، خاصة في مشاريع البنية التحتية الكبرى.

وتتمتع مصر بتاريخ من المشاريع الضخمة - ليس كلها ذات منطق اقتصادي واضح، تشمل الشروط التي وافق بموجبها صندوق النقد الدولي على توفير 8 مليارات دولار ليس فقط سعر صرف مرن، ولكن أيضًا تباطؤ في الإنفاق على البنية التحتية لتقليل التضخم وضمان استدامة الدين.

وأشارت الصحيفة إلى أن جزء من سبب قلق المستثمرين بشأن الإنفاق على المشاريع الضخمة هو أنه من الضروري أن تعمل مصر بجد لتقليل ملف الدين الخاص بها.

في يوليو 2023، أعلنت وزارة المالية أنها تتوقع أن يصل معدل الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 97% خلال الصيف، تجاوزت مدفوعات الفائدة كنسبة من إجمالي إيرادات الحكومة - خلال بعض الأرباع - 100%، وهذا الرقم غير مسبوق بالنسبة لمعظم البلدان - حتى بين الأسواق الناشئة.

وقال دو بريز: 'عادةً ما تبدأ أجراس الإنذار لدينا بالرنين إذا تجاوز هذا الرقم 20%، لذلك فإن خفضه إلى مستوى أكثر اتساقًا سيكون مهمًا'.

وقال أبو النجا إن تبني موقف مالي أكثر ميلا لتشديد السياسة النقدية كان 'حجر الزاوية' في قدرة مصر على غرس الثقة الجديدة في المستثمرين، لا جدوى من تشديد السياسة النقدية فقط لكي يتحرك الإنفاق المالي في الاتجاه المعاكس، يمكن أن يؤدي عدم الانضباط المالي إلى “إضعاف وتعطيل نقل السياسة النقدية إلى حيث نريد تمامًا”.

وأضاف: 'ثم سيتعين أن تكون الجهود أكثر ميلا للتشديد وستكون القرارات أكثر حزمًا، واليوم، نرى المزيد من الانضباط على هذا الصعيد، وهذا يساعدنا على تنفيذ السياسة النقدية بطريقة أكثر فعالية'.

وفي أوائل عام 2024، خفضت القاهرة تمويل الاستثمار المخصص لها بنسبة 15% للسنة المالية، وقالت إنها ستعطي الأولوية للمشاريع التي تزيد نسبتها عن 70%، لكن السلطات ستواجه تدقيقًا حقيقيًا في المستقبل.

وتواصل السلطات النقدية في مصر التأكيد على أن الإصلاح حقيقي، ويقول أبو النجا إن الأولويات هي توظيف السياسات الصحيحة واستعادة الاستقرار ومعالجة القضايا الهيكلية وهذا ما يود المستثمرون سماعه في المقام الأول.