مباشر-أطلقت 'مورنينج ستار' تقييمًا سلبيًا لشركة 'سبيس إكس' قبل طرحها الأولي الضخم المقرر في وقت لاحق من هذا الشهر. يشير التقرير إلى أن أحد أكثر الاكتتابات المنتظرة منذ سنوات قد يكون سعره مبالغًا فيه بشكل كبير، في الوقت الذي يحاول فيه الرئيس التنفيذي إيلون ماسك تبرير هذا التقييم.

بدأت 'مورنينجستار' تغطيتها لشركة 'سبيس إكس' بتقدير للقيمة العادلة يبلغ 780 مليار دولار فقط، أي أقل من نصف القيمة المستهدفة للشركة والبالغة حوالي 1.8 تريليون دولار في طرحها الأولي.

وقدّر نموذج التدفقات النقدية المخصومة للمحلل نيكولاس أوينز قيمة أعمال سبيس إكس الأساسية في مجال إطلاق الأقمار الصناعية وأقمار ستارلينك بنحو 611 مليار دولار، بالإضافة إلى 170 مليار دولار أخرى في 'سيناريوهات مرجحة' لعمليات الذكاء الاصطناعي للشركة.

قال أوينز: 'نعتقد أن قيمة الشركة مبالغ فيها بشكل كبير، وسيحظى المستثمرون بفرص لشراء السهم بأسعار أكثر جاذبية بعد الاكتتاب العام الأولي'.

يستند تقييم 'مورنينجستار' إلى قوة أعمال إطلاق الأقمار الصناعية وخدمات الاتصال في الشركة. وأشار أوينز إلى أن 'سبيس إكس' أطلقت 83% من إجمالي الشحنات المرسلة إلى المدار من الأرض في عام 2025، وخفضت تكلفة الإطلاق لكل شحنة بأكثر من 95%. وسجلت ستارلينك، التي تُوصف بأنها المحرك الرئيسي للتدفقات النقدية للشركة على المدى القريب، نموًا في الإيرادات بنسبة 50% لتصل إلى 11.3 مليار دولار في عام 2025، ودخلًا تشغيليًا يتجاوز 4.4 مليار دولار.

منحت 'مورنينجستار' شركة 'سبيس إكس' ميزة تنافسية محدودة، مشيرةً إلى مزايا التكلفة لصواريخها القابلة لإعادة الاستخدام، لكنها ذكرت أن استحواذها مؤخرًا على أعمال الذكاء الاصطناعي يُضعف التقييم نظرًا لعدم وضوح آفاقها ومبادراتها - مثل مراكز البيانات المدارية.

وضعت 'مورنينجستار' ثلاثة سيناريوهات لخطة 'سبيس إكس' لإنشاء مراكز بيانات في الفضاء، تتراوح بين سيناريو 'المشروع الطموح' الذي تُقدر قيمته بـ 1.3 تريليون دولار أمريكي، لكنها تُعطيه فرصة نجاح بنسبة 7% فقط، وسيناريو 'الفشل' الذي تُقدر احتماليته بـ 43% والذي من شأنه أن يُدمر أكثر من 81 مليار دولار أمريكي من القيمة.

كتب أوينز: 'نعتقد أن المسار الأرجح لتحقيق تفوق مستدام لشركة xAI هو من خلال بنيتها التحتية الفضائية، لكننا غير متأكدين من الجدوى العلمية والاقتصادية لمثل هذه الخطة'.

كما أشار المحللون إلى مخاوف تتعلق بالحوكمة، بما في ذلك سيطرة ماسك المتوقعة على 85% من حقوق التصويت من خلال هيكل أسهم مزدوج، وطبيعة اندماج xAI مع أطراف ذات صلة، والذي لم يتم بشفافية تامة.

وفقًا لمحللي 'مورنينجستار'، تستعد سبيس إكس لطرح حوالي 3% من أسهمها للاكتتاب العام بعد سلسلة من جولات التمويل الخاصة، بما في ذلك صفقة بقيمة 250 مليار دولار في أوائل عام 2026 للاستحواذ على xAI، مختبر الذكاء الاصطناعي التابع لإيلون ماسك، مما رفع قيمة سبيس إكس إلى ما يقارب 1.5 تريليون دولار.

وتعتقد 'مورنينجستار' أن 'سبيس إكس' ستجمع ما بين 50 و80 مليار دولار من الاكتتاب العام، مع الحاجة إلى رأس مال جديد لمزيد من البحث والتطوير، وبنية الذكاء الاصطناعي التحتية، ونشر خدمة ستارلينك.

وبغض النظر عن حملة ماسك الإعلامية للاكتتاب العام، ورغم فارق القيمة، تتوقع 'مورنينجستار' أن يحافظ سهم سبيس إكس على مستواه مباشرة بعد الطرح، مشيرةً إلى صغر حجم الأسهم المطروحة في البداية، والإقبال القوي للمستثمرين على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وإمكانية إدراجه في مؤشر ناسداك 100 بعد 15 يوم تداول فقط من الاكتتاب.

لكن من المرجح أن يزداد ضغط البيع في الأشهر المقبلة مع انتهاء فترات حظر التداول على الأسهم المملوكة للمستثمرين الأفراد، ودخول كميات كبيرة من الأسهم إلى السوق العامة، مما قد يُتيح فرصة للشراء.